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Visa 係一間穩定成長既公司 佢既收入來源主要係Service revenues同Exchange revenues (international transaction revenues)，公司近年主要既成長動力係來自Data processing revenues (大數據)。 而主要收入的來源地有一半來自美國，一半來自世界各地。整份文件沒有再細分International的部份是來自什麼地方。 收入扣除Client incentives, 類似推廣費用, 之後, 便是Net revenues淨收入 深入看看Income statement 的話, 便會知道Net income是在Net revenues 扣除稅項和一些費用得出的 2016年的營運開支部份需要看之前的年報再分析，下面有寫是關於歐洲收購部份的虧損。 來到這裡，可以看到Visa的交易是穩定增長，然後收入也是穩定增長。可能是因為Networks網絡大的關係，看年報前也看過一些資料關於Visa的網絡，大概是Mastercard的2倍，AE就不用說了，層面有點不同。 營運開支增長主要是員工開支，員工人數對比10年前增長了3倍(19,500/6,800)，同一時間營運收入則增長了4倍(12,080/2,964)。有點意想不到Visa原來也有點勞工密集的公司的影子，值得多花點時間去研究。 2017年的稅率突然暴增，這一部分也要之後再看2017年的年報才能找到解釋。是一些新稅法的影響 最後看看現金流，有點不定的變動，雖然可以看到營運現金流是慢慢增長，但好像不太強勁。股份回購則在2013年開始，這很大程度令股價慢慢上升。最後看到股息也是慢慢上升。 Visa吸引我的地方是他在信用卡市場上的壟斷性，ROE%近年真的很高 (30%+)，如果從這2個觀點上看的話真的很吸引。但經過這樣實際上去看年報了解公司的話，相對地(MSFT/ADBE/AMZN等等)又不是太吸引，Visa我會看為是一隻穩定增長的股票，發展前景是其大數據收入的增長、支付習慣繼續使用信用額/信用卡交易，並加上派息穩定增長和持續回購。看PFCF來定價的話，股價有一點點偏貴， 抵買的價錢會是PFCF

奢侈藝術品既汽車牌子Ferrari係一間相當有歷史、有夢想既公司 每每強調創辦人Enzo Ferrari既造車夢想 再憑著少而精的營銷、卓著的品牌價值 成就左呢間奢侈品汽車品牌 年報篇幅有好多部份提及唔同車款既製造資料 有興趣可以自行翻查年報或網站 先看看一些文字上Ferrari怎樣形容自己的公司： 年報起首是一封來自管理層的信，以下是一些被強調的字： financial targets: 達到今年既銷售成績 five new models this year: 有新的車設計了和推出了 Universo Ferrari、Formula 1 World Championship、GT Racing Season、international plaudits: 營造和傳承品牌價值的方法 brand diversification strategy、sustainability、Ferrari Group、shareholders: 營運策略 另外，將年報另一頁的Strategy合併來看的話，可以得到更多公司的輪廓。Controlled growth這個詞出現了2次，大致可以看到公司是循序漸進的按步發展。 Controlled growth Regular new model introductions and enhancements Pursue excellence in racing Controlled growth in adjacent luxury and lifestyle categories 今年較為注目的是ICONA這條line。 之後看看Ferrari的在奢侈汽車品牌市佔率，大概是22%~25%，每年產量逐步上升之餘，近2年在產出及僱員增長方面亦有加快。是經濟好的意思嗎？ 未來可以持續？ 2019年的純利看似比2018年減少了，但當中可以看看Income tax expense一欄，2018對比2017/2019均大幅減少，翻查年報其實是2018年有一個減稅的政策名為Patent Box benefit，其意思是如果企業是透過創造並販售一些具版權的產物，均可以獲得減稅，減稅幅度達90%，17% -> 1.1% ->

Adobe，即係.pdf 除左.pdf，其實佢主要既對象係創作既人(Creativity & Design) 主要既收入來自於客戶既"訂閱(subscription)"，公司除左本身有好多Adobe既產品之外，近年Adobe亦積極透過不同收購去壯大自己既事業版圖及實力，從年報中不時出現"futures"呢個字可見一斑。 不看不知，因為Adobe的訂閱者遍佈全球，公司也會因為收到不同的貨幣去做小量對沖。 閱畢Adobe 2019年的年報，給我的感覺是Adobe除了不斷積極發展本身的強項之外，它也擅長Marketing及財務管理，很積極的運用得到的現金去回購公司股份以為股東增值。在這雙管齊下的政策下，無怪乎Adobe的股價節節上升。 簡單一看，公司收入/純利均持續上升，最近4年亦開始回購自身股票，再加上近2年的積極收購，令公司現金有點下降，債務上升。 公司主要2個部門是Digital Media(DM) 及Digital Experience(DE)，大家去到Adobe的網站便會知道是什麼來。 https://www.adobe.com/ DM基本上是客用，DE則是商用。主要收入來源(90%)是月費訂閱模式，如下圖。而DM和DE的佔收入比率約為70/30，收入來源地則平均分佈全球。 簡單概括，Adobe的營運模式相當易懂：提供優質的產品和服務，使客戶每月付費產生收入並現金流。用現金流去開發或收購更好的產品和服務以擴大自身的營運並提升收入。 我曾經問過電影業的朋友，除了APPLE外你們會用Adobe嗎？為什麼只用Adobe？ 他的答案是：「我還有什麼選擇？」 咁樣我相信大家都明白呢間公司有幾咁優質並值得長期持有！ Adobe official website ADBE IR ADBE annual report 2019 ADBE wallmine